Una forma de entender la caída y el repunte de las acciones desde el "Día de la Liberación", el 2 de abril, es que antes los inversores pensaban que un arancel del 10% supondría el peor de los casos, pero después vieron el arancel del 10% como lo mejor que podía pasar. Las acciones cayeron porque los aranceles eran mucho mayores de lo esperado, y luego se recuperaron cuando se retrasaron los aranceles y comenzaron las conversaciones.

El borrador de un acuerdo comercial entre EEUU y el Reino Unido el jueves subrayó este punto: se aplicarán aranceles del 10%, pero no más. Para ser claros, se trata de una mala noticia para el comercio, así como para los bebedores de whisky escocés y los exportadores en ambas direcciones.

Un arancel del 10% es exactamente 10 puntos porcentuales demasiado. Sin embargo, si las acciones ya se habían preparado para un 10% el 2 de abril, tiene sentido que los precios se recuperen hasta ese nivel —como lo ha hecho el S&P 500— una vez que los inversores decidieron que era probable que el presidente Trump llegara a acuerdos para evitar el caos en el mercado. Esto no es bueno. El S&P aún se encuentra casi un 8% por debajo de su máximo de febrero. Pero las acciones se preocupan habitualmente por lo que podría ser, no por lo que debería ser. El panorama puede ser malo, pero malo es mejor que catastrófico.

Hay otra forma de verlo, que también justifica la recuperación. Durante un breve momento, la semana siguiente a los aranceles "recíprocos", parecía que el miedo en el mercado se iba a hacer realidad por sí mismo, a medida que aparecían grietas en el sistema financiero. Si se hubiera permitido que continuara, las cosas podrían haberse puesto verdaderamente feas. Por poner el dedo en la llaga, digamos que había un 20% de probabilidades de que se produjera una crisis que provocara una caída del 50% en el precio de las acciones, un riesgo que, en igualdad de condiciones, debería justificar una bajada del 10% en el precio de las acciones simplemente para reconocer el peligro.

El S&P aún se encuentra casi un 8% por debajo de su máximo de febrero

No es casualidad que cuando Trump dio marcha atrás en medio del desplome de los mercados y retrasó los aranceles recíprocos a todo el mundo excepto a China, las acciones se dispararon alrededor de un 10%. Los inversores piensan ahora que no necesitan preocuparse por los riesgos extremos, porque cada vez que las cosas se complican de verdad, él da marcha atrás. Ya dio un giro de 180 grados similar en su amenaza implícita de despedir al presidente de la Reserva Federal. Además, existe un tercer apoyo para las acciones: la esperanza de que Trump abandone pronto sus políticas arancelarias y de inmigración, hostiles al mercado, para centrarse en recortes fiscales.

El problema con las tres tramas es que se basan en la esperanza. Esperanza de que la disposición de Gran Bretaña a aceptar un acuerdo comercial desigual se aplique también a los demás. Esperanza de que Trump haya recibido realmente el mensaje y no vaya a introducir otra política que los inversores odian. Y esperanza de que Trump esté dispuesto a dejar atrás los aranceles, incluso antes de sus aranceles sectoriales previstos sobre los productos farmacéuticos y los semiconductores, y ahora también sobre las películas fabricadas en el extranjero. Gran parte de Star Wars se rodó en el Reino Unido, y quizás eso estaba en la mente del presidente cuando la Casa Blanca tuiteó una imagen suya generada por inteligencia artificial blandiendo un sable láser de los malvados señores Sith de la película. El riesgo es que, aunque se cumplan las esperanzas, se tarde demasiado. Trump ha tardado un tercio de los 90 días en cerrar un acuerdo con Gran Bretaña, y a este país ni siquiera se le aplicó el arancel recíproco, sino únicamente la tarifa plana del 10% que se aplicaba a todo el mundo.

Hay más de 50 países con aranceles más altos que volverán a aplicarse en julio. Y luego está China, con la que Estados Unidos apenas ha conseguido una reunión para romper el hielo. El peligro de que los aranceles, especialmente sobre China, se traduzcan en precios más altos y estanterías vacías es real. El consumidor estadounidense ha estado viviendo la calma antes de lo que podría ser una tormenta muy grande, y un crecimiento económico mucho más lento. Los inversores desde luego no contemplaban una interrupción del comercio con China antes del 2 de abril, y si eso dura aunque solo sea unos meses, el crecimiento podría verse muy afectado. Los inversores deben considerar esto como un arte, no como una ciencia. Las acciones cayeron mucho, quizá demasiado. Ahora han repuntado mucho, quizá demasiado.

Todo esto me deja sumido en la incertidumbre. Las historias positivas justifican unos precios de las acciones más altos que en los mínimos posteriores al Día de la Liberación, pero da la sensación de que las cosas están peor de lo que se esperaba antes del Día de la Liberación, lo que sugiere que el repunte ha ido demasiado lejos. La otra cara de la moneda es que la subida del oro —y la devaluación del dólar— sugieren que sigue habiendo mucho miedo. El S&P ha bajado cerca de un 5% si lo medimos en oro desde el Día de la Liberación, y su valor es un 18% inferior al del oro desde su máximo de febrero. Piénsalo de este modo y las fluctuaciones cobrarán más sentido.

*Contenido con licencia de The Wall Street Journal. Traducido por Federico Caraballo

Una forma de entender la caída y el repunte de las acciones desde el "Día de la Liberación", el 2 de abril, es que antes los inversores pensaban que un arancel del 10% supondría el peor de los casos, pero después vieron el arancel del 10% como lo mejor que podía pasar. Las acciones cayeron porque los aranceles eran mucho mayores de lo esperado, y luego se recuperaron cuando se retrasaron los aranceles y comenzaron las conversaciones.